第三百七十六章 灿星文化
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魔都，张益达第二次造访华人文化产业基金。
“黎总，关于灿星文化的事情，贵方考虑得如何了？”张益达笑眯眯看着黎瑞刚。
“张总，我们内部协商过了，愿意接受众合集团的投资。”
黎瑞刚又道：“就是这估值嘛，有一点点涨幅。
去年3月，浙富控股以3亿元人民币的代价，获取了灿星文化6.0698%的股份，当时的估值是50亿人民币。
距离这次融资，过去了也快一年了。估值有所提升也属于正常现象，希望张总理解。”
“这没问题，”张益达点点头，“估值随着经营业绩的上涨而上升再正常不过了。”
张益达的话也很直接，要想估值上涨，就拿实际经营业绩说话。
“好，这是灿星文化近几年的财报，张总请过目。”
黎瑞刚让秘书递给了张益达一叠材料，张益达接过后，翻阅了起来。
15年度营收24.6188亿元，净利润8.0647亿元；16年度营收27.06亿元，净利润7.2859亿元。
营收有10%增长，但净利润倒下降了10%，有点点怪。
张益达继续看了下去，2015年、2016年《中国好声音》、《中国新歌声》节目制作收入占总收入的比例分别为46.43%、37.33%。
总资产为42.06亿元，总负债为11.59亿元，账上的净资产规模为30.47亿元。
资产负债表上的商誉高达19.83亿元，也就是说灿星文化三分之二的净资产是由商誉构成的。
这个商誉在资产体系中的占比，也太高了一点吧！
张益达忍不住问道：“商誉怎么这么高？”
“哦，这个啊！”
黎瑞刚波澜不惊道，“前年的时候，灿星文化以20.8亿元的交易对价，并购了音乐制作公司梦响强音。
当时梦响强音的账面净资产只有1.12亿元，因此这笔超高溢价并购让灿星文化合并报表增加了19.7亿元的商誉。”
黎瑞刚的坦诚倒是让张益达颇为意外，一般这种溢价收购都是遮遮掩掩的。
这位倒好，直接给你说得清清楚楚，明明白白。
事实上，这个事情想瞒也瞒不住。除非进行财务造假。
“嗯，我差不多大致看完了，黎总你开个价吧！”
“150亿！”
啧啧啧，不到一年时间，估值翻了三倍！
“黎总，你这150亿怎么算出来的啊？”
黎瑞刚笑道：“这个价格不算高吧，20倍PE都不到。”
张益达说道：“浙富控股入股的时候，15年的利润是8亿元，6倍PE。
16年利润还降低了10%，这估值怎么翻了三倍啊？”
黎瑞刚解释道：“利润有所下降，是因为《好声音》15年创造的收入是11.43亿元，《新歌声》16年创造的收入是10.1亿元。
张总，你可能也知道，在去年开年之际，灿星与“好声音”版权方荷兰Talpa因价格问题谈崩了。
接着唐德影视出来截胡了，独家买下《TheVoiceof…》节目模式5年4季的版权，灿星则失去了成名作《中国好声音》的版权。”
这个事情，张益达是知道的，在当时闹得还挺大的。
所有人都以为灿星文化失去《中国好声音》的版权会一蹶不振，结果人家推出了山寨版《中国新歌声》，照样很火。
从收入来看，去年的《中国新歌声》10.1亿元收入只比前年的《中国好声音》少了1.3亿元。
差距并不大，可以说，背水一战成功了。
黎瑞刚接着说道：“当时所有人都以为灿星会玩完，结果让他们失望了。
凭借着十几年的综艺制作经验和积累，我们推出了自制节目《中国新歌声》，继续延续了收视奇迹。
同样，经过此事，再一次证明了灿星文化的实力和潜力。”
说到这，黎瑞刚一脸笑意。国内综艺一哥不是白叫的，以为版权就能卡死我们了。
不过，黎瑞刚也知道，这其中有多凶险，说是一次赌博也不为过。
张益达认为失去好声音版权后，灿星文化还能够继续延续成功，公司实力肯定是有的。
另外最主要原因还是之前的好声音太成功了，有用户基础和惯性。
《新歌声》相对《好声音》，就是换了个马甲而已。
电视台没换，主持人没换，制作公司没换，节目大体流程没换……
观众看了，也没觉得有多大区别。
特别是华少，那简直是节目一大亮点。
“所以，张总，你也不要觉得是我胡乱涨价。当时浙富控股入股的时候，局势尚不明朗。
刚和荷兰方面解约，第一季新歌声也没上映，谁都不知道是个什么情况。
所以浙富控股入股的时候，估值只有50亿元。
现在局势明朗了，新歌声继续延续成功。在可以预见的未来几年内，业绩也不会低于去年。”
入股时机不好，没有捡到漏。
张益达也不失望，又说道：“灿星文化太依赖新歌声这档综艺节目了，这对一家公司来说，不是一件好事。”
黎瑞刚明白，就是想砍价嘛！他一脸微笑道：“张总你说得没错，但你看财报也可以看出来，收入占比是在下降的。
前年是占据了总营收的将近一半，去年则只有三分之一多一点了。
今年的话，肯定会降低到三分之一以下。
这样的话，收入结构还是很稳定且健康的。”
听后，张益达没说话，他对灿星文化的将来不是很乐观。
本来想着几十亿估值，就来捡捡便宜的。
150亿估值就有些过高了。虽然前世灿星文化估值一度达到过200多亿元，但没上市变现以前，谁都不知道这个估值能不能绷住。
任何综艺节目都是有热度的，好声音也推出好几年了，各种数据都表明，其热度在下降。
离开了好声音这档王牌综艺，且灿星文化又不能再推出新的王牌节目的话，其业绩很有可能会大变脸。
还有那高达20亿元的商誉，又是一个小炸弹。
梦响强音和灿星文化都是星空华文传媒的子公司，两者算是兄弟公司。
结果灿星文化以20.8亿的价格把这个净资产1.12亿元的小兄弟给并购了，算得上是一笔关联交易。
又不是互联网公司和科技公司，20倍溢价确实有些高了。
虽然梦响强音也存在推出一款牛逼吊炸天的节目的可能性，但可能性比较小。
这种完全靠创意，甚至还要看点运气的事情，还没有某扑街游戏公司突然推出一款大火游戏的可能性来得大，比如说蓝洞。
张益达笑而摇头，“灿星文化如果能解决业绩单点依赖问题，比如说把新歌声收入占比降低到20%以内，众合集团可以同意150亿估值。”
“张总，这就有些强人所难了。”
黎瑞刚不急不缓的说道：“众多影视娱乐类公司都存在明显的业绩单点依赖问题，这些公司全年的业绩往往取决于押下重注的单部片子或单个节目。
例如：一部成功的贺岁大片，可能会让一家影视上市公司业绩爆发式增长，但如果这部贺岁片票房不好，该公司的业绩可能面临断崖式下跌的危险。
无论是华谊兄弟、华策影视、华录百纳，还是唐德影视或光线光媒这样的公司，概莫能外。”
这话倒不假，一部影片票房不好，把电影公司搞倒闭的都有。
“业绩对赌如何？”
张益达决定迂回一下，靠对赌来达到低估值入股的目的。
他想来想去，灿星文化还是得入股，其综艺节目制作实力对众合集团的大文娱战略来说是不可或缺的一环。
抖视或者B站想进军长视频领域，必须得搞几款爆款综艺出来。当然了，爆款网剧也要去打造。
“对赌？怎么赌？”
张益达笑着说：“简单，就以16年的营收和净利润为标准，未来三年业绩不低于这个数就行了。”
黎瑞刚也是老江湖了，听后没有立即回复，而是认真思考了起来。
张益达的对赌条件不能说严苛，甚至其还没要求三年增长率，算宽松了。
但自家人知自家事，新歌声已经在走下坡路了。
而《蒙面唱将猜猜猜》、《了不起的挑战》、《出彩中国人》、《金星秀》这几款节目只能说还不错。
并不能接过新歌声手里的大任，成为公司新的王牌。
张益达也不追问，在一旁静静地喝茶。
灿星文化是一家好公司，这是毋庸置疑的。起码在国内综艺这块来说，目前是一哥。
前世阿狸和企鹅也入股了灿星，灿星还跟企鹅视频共同推出了综艺节目《即刻电音》。
不过，张益达记得从今年开始，灿星好像就开始走下坡路了，业绩变差，还被爱奇艺推出的《中国有嘻哈》和企鹅的《创造101》抢走了风头。
所以，张益达才敢定三年对赌。
“那没完成对赌呢？”黎瑞刚思考了一会儿，开始询问道。
“以20倍PE，重新计算估值。原股东对众合集团进行股权补偿。”
黎瑞刚又问：“众合集团打算投资多少？”
“上次说的抖视和灿星文化换股，还要不要进行？
不进行的话，就投资现金3亿人民币；要是进行换股的话，再追加投资10亿人民币。”
黎瑞刚笑道：“我们董事会讨论过了，抖视体量太大了，和我们不在一个量级，还是不换股了吧！”
对于抖视的百亿美元估值，黎瑞刚认为水分太大了。
一款窜起来还不到两年的软件就估值近千亿人民币了，这泡沫不知道有多大。
“不换股也行，那就投资3亿人民币现金。”
张益达是想把灿星文化绑上抖视战车的，结果对方不上套，这让他稍微有些遗憾。
“张总，不多投一点？3个亿算下来也就2%的股份。”
张益达笑道：“众合集团还是创业公司，资金有限，以后资金宽裕了再进行追加吧！现在入一点股，结个盟就好了。”
张益达其实想入他个十亿二十亿的，等上三年保证对赌获胜赚欢。
但一则目前资金不允许，第二就是灿星文化股权分散，多个优秀制作人都有持股。
对赌赢得太厉害，成为了大股东，把人才逼跑了就傻眼了。这种公司最重要的资产是人才。
有人才，才有源源不断的爆款综艺。离开了人才，也吃不了两年老本。
公司有些鸡肋，学企鹅、阿狸入股一两个点就行了，没必要追求控股。
“那好，3亿就3亿，对赌的话，需要跟原股东一同协商一下。”
张益达笑道：“可别像上次，让我等上了好几个月。”
黎瑞刚连连摆手，表示不会。16年的财报都被他拖延出来了，再拖下去也没意义了。
张益达又在魔都逗留了一日，等灿星文化股东到齐后，一起签署了投资协议和对赌协议。
黎瑞刚给张益达优惠了一丁点，150亿估值算的投后，没算成投前。3个亿投进来，刚好占据2%股份。
魔都，张益达第二次造访华人文化产业基金。
“黎总，关于灿星文化的事情，贵方考虑得如何了？”张益达笑眯眯看着黎瑞刚。
“张总，我们内部协商过了，愿意接受众合集团的投资。”
黎瑞刚又道：“就是这估值嘛，有一点点涨幅。
去年3月，浙富控股以3亿元人民币的代价，获取了灿星文化6.0698%的股份，当时的估值是50亿人民币。
距离这次融资，过去了也快一年了。估值有所提升也属于正常现象，希望张总理解。”
“这没问题，”张益达点点头，“估值随着经营业绩的上涨而上升再正常不过了。”
张益达的话也很直接，要想估值上涨，就拿实际经营业绩说话。
“好，这是灿星文化近几年的财报，张总请过目。”
黎瑞刚让秘书递给了张益达一叠材料，张益达接过后，翻阅了起来。
15年度营收24.6188亿元，净利润8.0647亿元；16年度营收27.06亿元，净利润7.2859亿元。
营收有10%增长，但净利润倒下降了10%，有点点怪。
张益达继续看了下去，2015年、2016年《中国好声音》、《中国新歌声》节目制作收入占总收入的比例分别为46.43%、37.33%。
总资产为42.06亿元，总负债为11.59亿元，账上的净资产规模为30.47亿元。
资产负债表上的商誉高达19.83亿元，也就是说灿星文化三分之二的净资产是由商誉构成的。
这个商誉在资产体系中的占比，也太高了一点吧！
张益达忍不住问道：“商誉怎么这么高？”
“哦，这个啊！”
黎瑞刚波澜不惊道，“前年的时候，灿星文化以20.8亿元的交易对价，并购了音乐制作公司梦响强音。
当时梦响强音的账面净资产只有1.12亿元，因此这笔超高溢价并购让灿星文化合并报表增加了19.7亿元的商誉。”
黎瑞刚的坦诚倒是让张益达颇为意外，一般这种溢价收购都是遮遮掩掩的。
这位倒好，直接给你说得清清楚楚，明明白白。
事实上，这个事情想瞒也瞒不住。除非进行财务造假。
“嗯，我差不多大致看完了，黎总你开个价吧！”
“150亿！”
啧啧啧，不到一年时间，估值翻了三倍！
“黎总，你这150亿怎么算出来的啊？”
黎瑞刚笑道：“这个价格不算高吧，20倍PE都不到。”
张益达说道：“浙富控股入股的时候，15年的利润是8亿元，6倍PE。
16年利润还降低了10%，这估值怎么翻了三倍啊？”
黎瑞刚解释道：“利润有所下降，是因为《好声音》15年创造的收入是11.43亿元，《新歌声》16年创造的收入是10.1亿元。
张总，你可能也知道，在去年开年之际，灿星与“好声音”版权方荷兰Talpa因价格问题谈崩了。
接着唐德影视出来截胡了，独家买下《TheVoiceof…》节目模式5年4季的版权，灿星则失去了成名作《中国好声音》的版权。”
这个事情，张益达是知道的，在当时闹得还挺大的。
所有人都以为灿星文化失去《中国好声音》的版权会一蹶不振，结果人家推出了山寨版《中国新歌声》，照样很火。
从收入来看，去年的《中国新歌声》10.1亿元收入只比前年的《中国好声音》少了1.3亿元。
差距并不大，可以说，背水一战成功了。
黎瑞刚接着说道：“当时所有人都以为灿星会玩完，结果让他们失望了。
凭借着十几年的综艺制作经验和积累，我们推出了自制节目《中国新歌声》，继续延续了收视奇迹。
同样，经过此事，再一次证明了灿星文化的实力和潜力。”
说到这，黎瑞刚一脸笑意。国内综艺一哥不是白叫的，以为版权就能卡死我们了。
不过，黎瑞刚也知道，这其中有多凶险，说是一次赌博也不为过。
张益达认为失去好声音版权后，灿星文化还能够继续延续成功，公司实力肯定是有的。
另外最主要原因还是之前的好声音太成功了，有用户基础和惯性。
《新歌声》相对《好声音》，就是换了个马甲而已。
电视台没换，主持人没换，制作公司没换，节目大体流程没换……
观众看了，也没觉得有多大区别。
特别是华少，那简直是节目一大亮点。
“所以，张总，你也不要觉得是我胡乱涨价。当时浙富控股入股的时候，局势尚不明朗。
刚和荷兰方面解约，第一季新歌声也没上映，谁都不知道是个什么情况。
所以浙富控股入股的时候，估值只有50亿元。
现在局势明朗了，新歌声继续延续成功。在可以预见的未来几年内，业绩也不会低于去年。”
入股时机不好，没有捡到漏。
张益达也不失望，又说道：“灿星文化太依赖新歌声这档综艺节目了，这对一家公司来说，不是一件好事。”
黎瑞刚明白，就是想砍价嘛！他一脸微笑道：“张总你说得没错，但你看财报也可以看出来，收入占比是在下降的。
前年是占据了总营收的将近一半，去年则只有三分之一多一点了。
今年的话，肯定会降低到三分之一以下。
这样的话，收入结构还是很稳定且健康的。”
听后，张益达没说话，他对灿星文化的将来不是很乐观。
本来想着几十亿估值，就来捡捡便宜的。
150亿估值就有些过高了。虽然前世灿星文化估值一度达到过200多亿元，但没上市变现以前，谁都不知道这个估值能不能绷住。
任何综艺节目都是有热度的，好声音也推出好几年了，各种数据都表明，其热度在下降。
离开了好声音这档王牌综艺，且灿星文化又不能再推出新的王牌节目的话，其业绩很有可能会大变脸。
还有那高达20亿元的商誉，又是一个小炸弹。
梦响强音和灿星文化都是星空华文传媒的子公司，两者算是兄弟公司。
结果灿星文化以20.8亿的价格把这个净资产1.12亿元的小兄弟给并购了，算得上是一笔关联交易。
又不是互联网公司和科技公司，20倍溢价确实有些高了。
虽然梦响强音也存在推出一款牛逼吊炸天的节目的可能性，但可能性比较小。
这种完全靠创意，甚至还要看点运气的事情，还没有某扑街游戏公司突然推出一款大火游戏的可能性来得大，比如说蓝洞。
张益达笑而摇头，“灿星文化如果能解决业绩单点依赖问题，比如说把新歌声收入占比降低到20%以内，众合集团可以同意150亿估值。”
“张总，这就有些强人所难了。”
黎瑞刚不急不缓的说道：“众多影视娱乐类公司都存在明显的业绩单点依赖问题，这些公司全年的业绩往往取决于押下重注的单部片子或单个节目。
例如：一部成功的贺岁大片，可能会让一家影视上市公司业绩爆发式增长，但如果这部贺岁片票房不好，该公司的业绩可能面临断崖式下跌的危险。
无论是华谊兄弟、华策影视、华录百纳，还是唐德影视或光线光媒这样的公司，概莫能外。”
这话倒不假，一部影片票房不好，把电影公司搞倒闭的都有。
“业绩对赌如何？”
张益达决定迂回一下，靠对赌来达到低估值入股的目的。
他想来想去，灿星文化还是得入股，其综艺节目制作实力对众合集团的大文娱战略来说是不可或缺的一环。
抖视或者B站想进军长视频领域，必须得搞几款爆款综艺出来。当然了，爆款网剧也要去打造。
“对赌？怎么赌？”
张益达笑着说：“简单，就以16年的营收和净利润为标准，未来三年业绩不低于这个数就行了。”
黎瑞刚也是老江湖了，听后没有立即回复，而是认真思考了起来。
张益达的对赌条件不能说严苛，甚至其还没要求三年增长率，算宽松了。
但自家人知自家事，新歌声已经在走下坡路了。
而《蒙面唱将猜猜猜》、《了不起的挑战》、《出彩中国人》、《金星秀》这几款节目只能说还不错。
并不能接过新歌声手里的大任，成为公司新的王牌。
张益达也不追问，在一旁静静地喝茶。
灿星文化是一家好公司，这是毋庸置疑的。起码在国内综艺这块来说，目前是一哥。
前世阿狸和企鹅也入股了灿星，灿星还跟企鹅视频共同推出了综艺节目《即刻电音》。
不过，张益达记得从今年开始，灿星好像就开始走下坡路了，业绩变差，还被爱奇艺推出的《中国有嘻哈》和企鹅的《创造101》抢走了风头。
所以，张益达才敢定三年对赌。
“那没完成对赌呢？”黎瑞刚思考了一会儿，开始询问道。
“以20倍PE，重新计算估值。原股东对众合集团进行股权补偿。”
黎瑞刚又问：“众合集团打算投资多少？”
“上次说的抖视和灿星文化换股，还要不要进行？
不进行的话，就投资现金3亿人民币；要是进行换股的话，再追加投资10亿人民币。”
黎瑞刚笑道：“我们董事会讨论过了，抖视体量太大了，和我们不在一个量级，还是不换股了吧！”
对于抖视的百亿美元估值，黎瑞刚认为水分太大了。
一款窜起来还不到两年的软件就估值近千亿人民币了，这泡沫不知道有多大。
“不换股也行，那就投资3亿人民币现金。”
张益达是想把灿星文化绑上抖视战车的，结果对方不上套，这让他稍微有些遗憾。
“张总，不多投一点？3个亿算下来也就2%的股份。”
张益达笑道：“众合集团还是创业公司，资金有限，以后资金宽裕了再进行追加吧！现在入一点股，结个盟就好了。”
张益达其实想入他个十亿二十亿的，等上三年保证对赌获胜赚欢。
但一则目前资金不允许，第二就是灿星文化股权分散，多个优秀制作人都有持股。
对赌赢得太厉害，成为了大股东，把人才逼跑了就傻眼了。这种公司最重要的资产是人才。
有人才，才有源源不断的爆款综艺。离开了人才，也吃不了两年老本。
公司有些鸡肋，学企鹅、阿狸入股一两个点就行了，没必要追求控股。
“那好，3亿就3亿，对赌的话，需要跟原股东一同协商一下。”
张益达笑道：“可别像上次，让我等上了好几个月。”
黎瑞刚连连摆手，表示不会。16年的财报都被他拖延出来了，再拖下去也没意义了。
张益达又在魔都逗留了一日，等灿星文化股东到齐后，一起签署了投资协议和对赌协议。
黎瑞刚给张益达优惠了一丁点，150亿估值算的投后，没算成投前。3个亿投进来，刚好占据2%股份。